21世纪经济报道记者 刘夏菲

　　在90年代互联网泡沫时期炙手可热 、随后失落于产业迭代浪潮的老牌科技巨头们
，正乘着AI基建扩张的东风，以“逆袭 ”之势回归资本舞台中央 。

　　截至6月2日美股收盘 ，以美光科技、戴尔科技
、英特尔、联想集团 、诺基亚
、德州仪器、思科为代表的老牌科技巨头“七骑士”
，年内股价平均涨幅超170%，远超同期英伟达 、苹果等科技新贵“七巨头
”5.57%的平均涨幅。

　　科技“旧势力”回归的背后 ，是AI产业逻辑演进的“新阶段 ”
。受访的机构人士指出
，随着AI基建从单纯“买GPU
”迈入“买一切配套”的全面扩容期，手握成熟制造与交付能力的硬件厂商 ，正成为AI物理世界的关键“建造者 ”。相关标的的“稀缺溢价
”
，也正在得到重估 。

　　老牌“七骑士”跑赢科技新贵

　　美光科技
、戴尔科技、英特尔 、联想集团
、诺基亚、德州仪器 、思科……这些曾在PC时代闪耀一时的美股科技“七骑士 ”，如今正在强势回归
。

　　具体来看 ，截至6月2日美股收盘
，美光以272.99%的年内涨幅位居首位，紧随其后的戴尔涨幅也达248.40% ，英特尔
、联想、诺基亚均实现翻倍增长，德州仪器和思科的年内涨幅也在65%以上。

　　亮眼的涨幅背后
，是这些昔日王者正以全新的角色，重新卡位AI基础设施的核心环节：

　　作为参照 ，以“七巨头
”为代表的科技新贵
，除英伟达年初至今仍保持19.48%的涨幅外，苹果 、谷歌、亚马逊的年内涨幅仅在10%至16%区间徘徊 ，而特斯拉
、微软、Meta甚至录得负收益 。

　　“七骑士”何以集体逆袭？

　　沉寂许久的科技“七骑士 ”
，何以实现“弯道超车
”？要理解“七骑士”此轮股价集体爆发的逻辑，或许可以从当前阶段AI资本开支的“变 ”与“不变”中寻找答案
。

　　首先是 ，AI主线地位未变
，全球AI资本开支仍在持续扩容。

　　TrendForce在5月发布的AI产业研究报告中将2026年全球九大CSP（云厂商）资本支出上调至8300亿美元，对应年增率也从原本的61%提升至79% 。TrendForce称 ，这一调整主要源于北美多数CSP近期再度上修2026年资本支出指引
，以回应强劲的AI需求
。

　　但与此同时，随着AI算力基础设施建设的推进 ，资金的投向正在发生变化。

　　止于至善投资总经理何理向记者指出，美股“七骑士
”今年以来股价狂飙的核心驱动力
，正是AI算力基础设施建设从“买GPU”进入“买一切配套 ”的全面扩容阶段 。

　　何理分析，2024—2025年AI投资主要集中在英伟达GPU采购及少数云厂商相关业务领域 ，但2026年AI数据中心进入大规模部署期后
，瓶颈从芯片扩散到整个基础设施栈，服务器整机（戴尔 、联想）
、存储（美光）、网络设备（思科 、诺基亚）
、CPU与边缘推理芯片（英特尔）、电源管理与模拟芯片（德州仪器）全面受益
。

　　“这些公司的共同特征是拥有成熟的制造和交付能力 、全球化的客户网络以及在各自领域的寡头地位。
”何理总结道 ，当AI资本开支从尖端研发转向规模化部署时
，这些老牌硬件巨头反而成为确定性最高的受益者，“本质上 ，市场正在从押注‘谁发明未来’转向押注‘谁建造未来’
，而这些老牌硬件巨头恰恰是AI物理世界的建造者 。”

　　算力硬件如何重获“稀缺溢价 ”？

　　以硬件产品为主的“七骑士
”重新崛起，只是阶段性的轮动 ，还是可持续的趋势？

　　多数机构给出的答案倾向于后者：这并非简单的风格切换
，而是AI产业链价值分配的结构性重塑。

　　从产业端来看，方正证券电子团队马天翼等认为 ，过去两年，全球算力需求呈现指数级增长
，随着大模型从“感知”“生成 ”进化到“推理
”与“行动（执行任务）”，算力的消耗量急剧攀升
。在此背景下 ，算力架构从单纯“芯片驱动 ”转向“系统协作驱动
”
，算力配套设施技术迭代已成为必然趋势。

　　高盛研报则指出，随着企业加快推进基础设施建设 ，2026年AI相关支出将继续拉动设备与建筑类投资增长 。目前AI领域的投资正流向服务器
、半导体、存储 、电力基础设施
、数据中心、软件以及研发等领域
。

　　而AI基建投资的扩张
，也正改变着市场对科技股的投资叙事。

　　“硬件股在科技板块当中的‘周期’属性比较强 。之前，我们看美光 、英特尔这些公司 ，可能更多还是从比较传统的周期视角来观察它的业绩起伏的
，更容易看到‘天花板’
。”一位沪上私募TMT研究员表示，随着产业趋势渐趋明确、订单预期增强 ，市场开始赋予这些标的成长甚至稀缺资产的估值溢价。

　　何理也指出
，科技股投资叙事的核心框架，正从过去的“平台型垄断+网络效应 ”转向“物理基础设施+供应链瓶颈” ，这意味着市场开始像看待能源
、矿业一样看待算力硬件，谁控制了稀缺产能
，谁就拥有定价权 。

　　值得注意的是，这种投资叙事的变化 ，在A股市场上也有所映射
。

　　年内多个板块的算力“卖铲人
”不断交替成为A股市场焦点。截至6月3日收盘
，Wind光模块概念板块年内涨幅达122.97%，光芯片、存储器 、AI算力概念板块也分别跑出73.46%
、70.81%、33.49%的涨幅 ，显著跑赢AI应用板块同期6.53%的涨幅 。

　　不过
，受访的机构人士同时提醒，随着产业周期继续演进 ，受益板块内部后续或也将出现分化
。

　　何理表示
，在2025—2028年AI基础设施建设的军备竞赛阶段，硬件基础设施公司享受的是确定性的订单和产能溢价 ，业绩兑现度远高于仍在探索商业模式的AI应用层公司
，有着坚实的基本面支撑。

　　但这种优势的持续性取决于两个变量：一是云厂商资本开支增速能否维持，二是硬件公司能否在AI周期中实现产品结构升级而非仅靠量增 。

　　狂飙能否持续？

　　AI基建井喷下“七骑士”的狂飙 ，让市场的神经在兴奋之余，也隐隐绷紧了一根弦：当前这轮AI热潮
，是否会重蹈90年代末互联网泡沫的覆辙？

　　申万宏源赵伟团队认为，从历史比较来看 ，无论从投资强度还是财务稳健性来看
，此轮AI投资的基础都更为坚实。

　　从投资强度看，2022年四季度以来 ，美国AI投资占GDP比重累计提升1个百分点
，较互联网革命时期1.4%的高点仍有提升空间；从公司财务指标来看，此轮美股头部科技公司市值涨幅仍与利润相对匹配 ，并未出现互联网革命时期“市值涨幅远超利润 ”的脱节
。此外
，头部科技公司现金/市值 、ROE
、净利率等财务指标均强于科网泡沫时期的头部公司，说明AI投资建立在比较稳健的财务基础之上。

　　需要注意的是 ，“地基
”的稳健并不代表“高处无风” 。多家机构提醒
，随着各大云厂商的AI军备竞争白热化，相关资本开支的可持续性成为未来一段时间需要关注的核心问题
。

　　当前的AI算力需求主要由“七巨头 ”等超大规模企业驱动 ，赵伟团队推测，2026年“七巨头
”资本开支增速或超过60%
，但需关注2027年能否维持高增，届时 ，电网瓶颈、设备短缺
，以及居民对数据中心建设的反对意见等，都可能成为制约投资落地的现实阻力 ，可能导致项目延期或取消。

　　此外
，巨额的资本开支最终需要应用端的收入来买单 。何理指出，AI投资回报率的验证窗口正在逼近 ，如果2027—2028年云厂商无法证明AI资本开支带来了足够的收入增长
，削减开支的连锁反应将非常剧烈
。赵伟团队也认为，2023年以来 ，主要科技企业盈利超预期的幅度和安全边际趋窄
，未来可能引发市场对资本开支合理性的质疑。

　　“只有当商业闭环的造血速度跑赢烧钱速度，这轮AI产业扩张才能形成良性循环 ，真正穿越周期 。”受访的沪上私募人士总结
。