◎记者 张欣然
近期，央行公开市场操作持续加码 。5月25日 ，央行开展2580亿元7天期逆回购操作 ，单日净投放3570亿元 。不过，资金面并未明显转松 ，DR007早盘一度升至1.4038%。
多位机构人士认为 ，税期走款 、跨月 、中期借贷便利（MLF）到期和政府债净缴款等因素集中显现，短期资金面扰动有所加大 。但央行呵护态度明确 ，流动性大幅收紧概率较低 ，资金面或由此前“超宽松 ”回归“均衡偏松 ”状态 。
逆回购连续放量
5月20日至22日，央行分别开展500亿元、1000亿元和1530亿元7天期逆回购操作；5月25日 ，操作规模进一步升至2580亿元。公开市场连续放量 ，显示央行对月末流动性的呵护态度 。
不过，从资金利率表现看，资金面并未因投放增加而同步转松 。
5月25日 ，DR007早盘最高报1.4038% ，DR001回到1.30%上方，银行间质押式回购市场资金需求有所上升。市场人士表示 ，前期资金面持续宽松 ，资金利率长时间低位运行，但随着月末因素逐渐显现 ，资金供求正在重新趋于均衡 。
有资金交易员表示 ，近几日央行公开市场操作投放量继续放大，但资金利率中枢并未下行 ，说明市场资金需求有所上升 。换言之 ，市场正从此前不依赖央行投放即可保持平衡，转向对公开市场操作等工具更加敏感。
兴业证券认为 ，尽管央行近几个交易日增加7天期逆回购操作规模 ，及时给予呵护性投放，但市场开始对资金面“超宽松”的延续性持怀疑态度。5月中长期资金净回笼加码后，银行间流动性的自发平衡状态被打破 ，后续资金利率中枢存在一定上行风险 。
税期 、跨月扰动
资金面边际收敛 ，主要受到多重短期因素影响 。
一方面，税期因素对资金形成抽水。5月缴税截止日为22日 ，25日至26日为走款期 ，财政资金回笼对银行体系流动性产生阶段性影响 。另一方面，本周政府债净缴款规模较大 ，再叠加跨月因素 ，短期资金波动容易加大 。华创证券发布的研报认为，在税期 、跨月、MLF到期和规模较大的政府债净缴款等因素共同作用下 ，预计月底前资金面扰动或有所加大。
从更深层原因看 ，前期资金面持续宽松，与实体信贷需求偏弱 、居民“存款搬家 ” 、机构配置需求上升等因素有关 。机构认为 ，本轮宽松背后是实体融资需求较弱、银行体系负债端较为充裕 ，叠加部分资金从存款流向理财 、债基等产品，推动非银资金面维持宽松 。
华创证券认为，当前流动性可能已触及偏松边界 ，债市杠杆率突破90%的历史关键阈值 ，资金空转风险有所上升。不过，流动性拐点的最终确认仍需观察同业存单放量等信号 。目前更适合判断为进入流动性拐点的关键观察期 ，而非已经出现剧烈收紧 。
宽松底色未改
展望后市 ，机构普遍认为，短期资金面扰动可能仍在 ，但央行呵护态度明确 ，流动性持续收敛的概率有限。
苏商银行特约研究员付一夫对上海证券报记者表示，预计6月流动性将由此前超预期宽松回归中性偏宽松状态 ，但总体仍会保持合理充裕 。当前资金面仍偏松 ，央行通过“收短放长 ”逐步引导过低的市场利率向政策利率靠拢，资金利率中枢可能小幅回升 。
付一夫认为 ，6月流动性将面临多重考验：一是政府债供给较快 ，对流动性形成一定抽水；二是季末理财资金可能回流表内，阶段性逆转“存款搬家”趋势；三是前期持续回笼的累积效应也可能集中显现。不过，央行预计会灵活运用多种工具进行对冲 ，资金大幅收紧概率不大 ，资金利率有望继续围绕政策利率窄幅波动。
天风证券（维权）固定收益首席分析师谭逸鸣也对记者表示，央行加大逆回购投放 ，以及5月25日MLF净投放1000亿元的操作 ，均展示出逆周期呵护态度 。预计流动性持续收敛的概率有限，跨月后资金利率有望回落 。
谭逸鸣也提醒 ，考虑到6月上旬地方债计划发行规模接近6500亿元 ，预计6月初资金面宽松程度将弱于5月初。同时，6月非银资金或逐渐季节性回流银行体系 ，但程度可能弱于往年同期 ，债基受到的赎回压力预计有限 。
